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鱼跃医疗:品牌知名度高 业绩有望加速增长

2018-12-14 13:34
来源: 西南证券
编辑:东方财富网

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  推荐逻辑:1)管理层变化,副董事长吴群负责的电商销售保持 50%以上复合增长,18 年接受线下销售,增速从过去 2 年的个位数提升至 15%左右;2)血糖试纸、轮椅机等康复护理产品及中优医药、上械集团产能瓶颈将在 19 年解除,增速有望提升;3)鱼跃技术实力和品牌知名度强且定价能力强,核心产品制氧机、呼吸机、血糖试纸、电子血压计等产品定价紧跟进口,超出竞品 30%以上。

  品牌知名度高,导流能力和定价能力强。公司是国内家用医疗器械龙头企业,鱼跃品牌知名度高,是中国前十大医疗器械品牌,消费者认知度高。品牌影响力吸引消费者主动搜索鱼跃产品,在家用医疗器械品牌里的百度搜索指数排名仅次于欧姆龙。公司从 2013 年开始启动电商销售,品牌导流能力强,预计 2018年电商收入达到 13 亿,保持约 50%的复合增长,高达 9 个产品品类线上销售排名第一。鱼跃品牌定位中高端市场,区别于主打中低端市场的其他国产品牌,定价能力更强,终端售价一般要高 20-30%以上。

  弥散式制氧机高速放量,呼吸机进口替代空间大。中国慢阻肺患者超过 1 亿人,按照 10%渗透率测算家用制氧机需求高达 1000 万台,2018 年销量仅 100 万台,还有巨大的成长空间。鱼跃制氧机技术领先市占率排名第一约为 60%,2018 年收入接近 9 亿,未来有望保持 20%左右的稳定增长。弥散式制氧机 2017 年上市重点在高原地区推广,估计 18 年 0.5 亿收入,19-20 年有望保持翻倍增长。中国睡眠呼吸暂停患者数量超过 1 亿,按照 5%渗透率测算,呼吸机峰值保有量不低于 500 万台,2018 年销量估计仅 47 万台。飞利浦瑞思迈垄断呼吸机市场,市占率超过 80%,鱼跃从 2015 年开始推广制氧机,产品性能达到进口水平但价格低一半,将逐步实现进口替代,有望保持 50%左右高速放量。

  康复护理产品行业成长潜力巨大,产能瓶颈逐步解除。电子血压计、血糖仪、轮椅车等常用家庭医疗器械产品渗透率低,市场仍在持续扩容阶段。鱼跃技术实力强,产品知名度高,估计 18 年鱼跃电子血压计收入估计在 5 亿左右,超过欧姆龙成为第一品牌,未来有望保持 30%左右快速增长。血糖仪及试纸是唯一一家从医院端向零售端拓展的国产品牌,18 年收入估计将达到 1.9 亿,随着 19年产能瓶颈解除有望实现 50%左右的高速放量。

  医用临床持续外延扩张,并购整合能力强,19 年产能瓶颈将解除。公司通过并购持续拓展医用临床产品线,已拥有医院消毒设备、医用手术器械、一次性耗材等产品,未来仍将持续丰富产品组合。公司整合能力强,上械集团净利率从2015 年的 8%提升至 2017 年的 12%,中优医药的净利率也从 18%提升至 22%。随着上械集团和中优医药的产能瓶颈在 19 年逐步解除,增速有望进一步提升。

  盈利预测与投资建议。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.71 元、0.89 元、1.11元,对应 PE 分别为 28 倍、22 倍、18 倍。给予鱼跃医疗 2019 年可比公司平均PE(29 倍),对应目标价为 25.81 元,维持“买入”评级。

  风险提示:产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险。

(文章来源:西南证券

(责任编辑:DF376)

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